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张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员 事项 2026年10月23日，财政部召开2026年前三季度财政收支情况新闻发布会，介绍了前三季度财政收支情况。

9月广义财政收入同比-3.

5%，8月同比2.

9%；

9月广义财政支出同比-3.

7%，8月同比-6.

7%。

主要观点 一、支出增速下行趋势或暂告一段落 （一）本轮财政支出增速下行趋势：已持续 13 个月，近 10 年第二长 自 2025 年 7 月起至 2026 年 9 月，广义财政支出 （一般公共预算+政府性基金） 累计增速下行趋势已持续 13 个月 （注：2026年1-2月曾单期上行，但未打破趋势）， 为近 10 年第二长。

作为参考， 2022.

3~2023.

7 （严监管+化债压力，2022年5~7月支出增速曾连续2个月上行0.

1%，但未打破趋势）、 2019.

2~2020.

2 （支出前置后持续降速） 期间，广义财政支出增速下行趋势分别持续 15 个月、 11 个月。

（二）本轮财政支出增速下行趋势今年底或暂告一段落，明年初待观察 1 、今年底：四季度财政发力或为同期五年最强 新增政府债发行是财政发力的前瞻指标， 9~12 月的新增政府债发行可作为判断年底财政是否发力的参考。

5500 亿结存限额安排使用后，发债增量视角，四季度财政发力或为同期五年最强： 截至10月23日，9~10月新增专项债已知发行/明确计划发行已达0.

92万亿（注：11-12月发行的专项债，相当部分实物工作量将落在下年），9~12月待发的其他新增政府债为3.

44万亿，对应 新增政府债对应落在四季度的当年工作量至少约 3.

44+0.

92=4.

36 万亿，同比增量 1.

79 万亿。

作为对比，这一 同比增量已超越 2023 年底，是同期五年最强： 2019~2025年同期，同比增量分别为-0.

58万亿，1.

73万亿，-0.

07万亿，-0.

78万亿，1.

35万亿，-0.

26万亿，-0.

24万亿。

2 、明年初：有空间，仍看意愿 明年初财政发力有空间： 当前尚不清楚明年赤字率和新增政府债具体数字安排，但提示留意一个财政资金增量来源—— “使用结转结余”，年度同比增量或在万亿量级 （注：结转结余即财政历史积攒的存量资金，通过从财政公布的“调入资金和结转结余”当中剔除当年二、三本账调入一本账资金后可得）。

相当于， 明年财政在税收收入、卖地收入等常规收入来源和新增政府债以外，或有一个万亿级别的资金增量来源，明年初可以动用： 近年来， 11-12 月新增政府债同比增量较高的年份，由于资金拨付到项目需要时间等因素，部分实物量实际留给下年，对应下年财政“使用结转结余”同比增量较可观：如 2021 、 2023 、 2025 年， 11-12 月新增政府债同比增长 3411 亿、 8631 亿、 7623 亿，而下年 （2022、2024、2026年）， 测算财政“使用结转结余”同比增长约 1.

65 万亿、 9600 亿、 7000 亿 （2023、2025年同比减少约7400亿、1.

11万亿）。

今年新增政府债目标 12.

44 万亿 （11.

89万亿+结存限额5500亿），截至10月23日， 1-10 月已知发行 9.

84 万亿，对应今年 11-12 月新增政府债或约 12.

44-9.

84=2.

6 万亿，同比增量或约 9500 亿 （或高于2021、2023、2025年同期）。

但需要注意， 明年初财政最终能否发力，仍看意愿： “ 使用结转结余 ” 增量为全年维度，不一定留给开年，完全可能等到二季度或之后再使用 ，如 2023 年 11-12 月新增政府债、下年（ 2024 年） “ 使用结转结余 ” 同比增幅均超过 8000 亿，但 2024 年 Q1 广义财政赤字同比增量有限（ 568 亿）、广义财政支出同比负增（ -1327 亿）。

二、 9 月财政数据点评 （一）收入端：税收增幅回落，主要拖累来自地产和外贸 （二）支出端：进度仍待加快，基建类支出拖累消失、四季度或提速支持“ 六张网 ” （三）广义财政：卖地收入降幅再度扩大，四季度支出增速将有特别国债错位因素助推 风险提示： 后续政策超预期，预算与执行存在差异。

报告目录 报告正文 一、支出增速下行趋势或暂告一段落 （一）本轮财政支出增速下行趋势：已持续 13 个月，近 10 年第二长 作为参考， 2022.

3~2023.

7 （严监管+化债压力，2022年5~7月支出增速曾连续2个月上行0.

1%，但未打破趋势）、 2019.

2~2020.

2 （支出前置后持续降速） 期间，广义财政支出增速下行趋势分别持续 15 个月、11 个月。

（二）本轮财政支出增速下行趋势今年底或暂告一段落，明年初待观察 1 、今年底：四季度财政发力或为同期五年最强 新增政府债发行

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